華安證券認(rèn)為，PBAT新產(chǎn)能快速投放，導(dǎo)致原料BDO短缺，BDO價(jià)格暴漲，再次證明PBAT行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于一體化水平。一體化程度更高、可以自供原料的PBAT生產(chǎn)企業(yè)（以萬(wàn)華等公司為例）才能在將來(lái)可降解塑料市場(chǎng)中獲取超額收益。
萬(wàn)華投資10萬(wàn)噸BDO項(xiàng)目
2021年1月7日，眉山市人民政府網(wǎng)站對(duì)萬(wàn)華化學(xué)(四川)有限公司天然氣制乙炔產(chǎn)業(yè)鏈及園區(qū)配套公輔工程項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)(征求意見(jiàn)稿)公示。根據(jù)環(huán)評(píng)中的描述，萬(wàn)華投資 BDO 項(xiàng)目主要是為了四川基地的6萬(wàn)噸PBAT 項(xiàng)目做原料配套。
顯然， 前期相對(duì)富裕的原料可能跟不上 PBAT 的新增需求，原料配套將成為未來(lái) PBAT 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的重要影響因素。
項(xiàng)目選址于四川省眉山高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)，項(xiàng)目總投資約28.75億元，總占地面積約57.6公頃。本項(xiàng)目以外購(gòu)天然氣、氧氣為原料，采用國(guó)際和國(guó)內(nèi)先進(jìn)的天然氣乙炔技術(shù)、天然氣乙炔尾氣合成甲醇技術(shù)、甲醇生產(chǎn)醛技術(shù)、1,4-丁二醇技術(shù)，依托眉山市四川省眉山高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)優(yōu)勢(shì)條件，建設(shè)天然氣制乙炔產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目。
本項(xiàng)目包括四個(gè)生產(chǎn)裝置及配套公輔設(shè)施，四個(gè)生產(chǎn)裝置分別是：天然氣乙炔裝置，5萬(wàn)噸/年；乙炔副產(chǎn)合成氣制甲醇裝置，20萬(wàn)噸/年；醛裝置，24萬(wàn)噸/年；BDO裝置，10萬(wàn)噸/年。本項(xiàng)目裝置年操作時(shí)間為8000小時(shí)。
萬(wàn)華為什么投資10萬(wàn)噸BDO
據(jù)東方證券研究所分析，雖然萬(wàn)華長(zhǎng)期以來(lái)秉承一體化低成本的投資思路，但是 BDO 自從 2013年國(guó)內(nèi)技術(shù)突破之后，長(zhǎng)期處于嚴(yán)重過(guò)剩狀態(tài)，行業(yè)平均開(kāi)工率一直很低。按照一般思路，為了切入可降解塑料這樣高成長(zhǎng)的賽道來(lái)配套回報(bào)率很低的上游重資產(chǎn)項(xiàng)目，看似是非常得不償失的投資。但我們分析認(rèn)為，原料配套很快將成為 PBAT 項(xiàng)目成功與否的關(guān)鍵，BDO 景氣度將在可降解塑料的帶動(dòng)下發(fā)生反轉(zhuǎn)，而萬(wàn)華選擇的天然氣法 BDO 有望成為其中獲利最大的路線。
萬(wàn)華為什么選在四川眉山建BDO
PBAT所用的三種原料 PTA 和己二酸產(chǎn)能主要都集中在中東部，BDO 主要集中在西部。
之所以形成這樣的格局，主要原因是 PTA 與己二酸的主要原料對(duì)二甲苯和苯的供給大多來(lái)自東部的煉化裝置；而B(niǎo)DO 國(guó)內(nèi)占主流的是電石法路線，電石產(chǎn)能都在西部且難以長(zhǎng)距離運(yùn)輸。
在西部生產(chǎn) PBAT 就需要將 PTA 和己二酸運(yùn)到西部，中間會(huì)產(chǎn)生大量額外的運(yùn)費(fèi)成本。
萬(wàn)華在四川眉州建設(shè) PBAT 和BDO 產(chǎn)能，從地理位置來(lái)說(shuō)十分優(yōu)越，原料 PTA、己二酸以及產(chǎn)品運(yùn)輸可以依托長(zhǎng)江河運(yùn)，物流成本很低。
萬(wàn)華天然氣法BDO有什么優(yōu)勢(shì)
東方證券研究所稱(chēng)，萬(wàn)華在 BDO 還未大幅反轉(zhuǎn)之前，在四川建設(shè)天然法 BDO產(chǎn)能，具有非常好的卡位效應(yīng)。因?yàn)檎苌倥鷾?zhǔn)天然氣化工項(xiàng)目，所以目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的三套天然氣法 BDO 項(xiàng)目（四川天華8.5萬(wàn)噸、重慶馳源化工6萬(wàn)噸、延長(zhǎng)石油10萬(wàn)噸）都是地方國(guó)企依靠區(qū)域資源優(yōu)勢(shì)所建。
PBAT進(jìn)入爆發(fā)期，亟需原料BDO
生物降解塑料行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了爆發(fā)期，其中最具潛力放量的品種之一就是 PBAT，主要原因一是國(guó)內(nèi)已經(jīng)掌握了成熟的 PBAT 生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備，二是我國(guó)擁有比較充足的 PBAT 原料產(chǎn)能。當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)已建 PBAT 產(chǎn)能約 30 萬(wàn)噸，規(guī)劃產(chǎn)能 126 萬(wàn)噸，僅半年之后就新增了超過(guò) 300 萬(wàn)噸規(guī)劃產(chǎn)能，而且我們?nèi)粘Ｉ钌钪械囊恍┮淮涡运芰现破芬泊_實(shí)開(kāi)始使用 PBAT，這些無(wú)不證明了行業(yè)成長(zhǎng)的爆發(fā)性和確定性。
PBAT 新增項(xiàng)目不斷增加，說(shuō)明該產(chǎn)品并沒(méi)有技術(shù)壁壘，雖然目前盈利很好，如果不能在改性和制品上有所突破，遠(yuǎn)期來(lái)看難免陷入成本競(jìng)爭(zhēng)。一旦進(jìn)入成本競(jìng)爭(zhēng)，一體化程度、規(guī)?；?yīng)、成本控制就成為衡量項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵指標(biāo)。萬(wàn)華此次為了保障 PBAT 的競(jìng)爭(zhēng)力，已經(jīng)要在四川投資BDO 項(xiàng)目。
如果300萬(wàn)噸PBAT擬建產(chǎn)能全部投產(chǎn)，為BDO帶來(lái)最直觀的消耗量將達(dá)到170萬(wàn)噸，這是當(dāng)前BDO產(chǎn)能供應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，于是也就促使BDO新增產(chǎn)能增多，其中企業(yè)多為現(xiàn)有產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)，或是謀求產(chǎn)業(yè)鏈的上下配套、自給自足。
這些上游原料公司在往下游延伸
東方證券研究所認(rèn)為，沿著這一邏輯看，未來(lái)華魯恒升要投資 PBAT 都不足為奇，因?yàn)槿A魯不僅擁有己二酸產(chǎn)能，還有特別優(yōu)秀的成本控制力。
國(guó)內(nèi)已規(guī)劃的 PBAT 項(xiàng)目中有兩股非常重要的力量，就是中東部擁有 PTA 和己二酸產(chǎn)能的企業(yè)，及西部擁有 BDO 產(chǎn)能的企業(yè)。比如華峰集團(tuán)是國(guó)內(nèi)最大的己二酸供應(yīng)商，規(guī)劃建設(shè) 30 萬(wàn)噸 PBAT產(chǎn)能；還有西部的新疆美克、藍(lán)山屯河、東源科技等，本身是國(guó)內(nèi)主要的 BDO 生產(chǎn)商，都已經(jīng)在建或擴(kuò)建 PBAT 產(chǎn)能。而據(jù)中金公司消息，恒力集團(tuán)也在規(guī)劃120萬(wàn)噸BDO產(chǎn)能，首期30萬(wàn)噸。
西部特別是新疆地區(qū)上馬PBAT主要可以滿足當(dāng)?shù)氐霓r(nóng)膜需求，中東部的消費(fèi)形式更加多樣。
